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港口庫存天量

自2013年3月創(chuàng )下階段性新低后，國內港口鐵礦石庫存量就不斷增加，2014年春節后首周突破億噸，隨后持續增加，6月20日達到創(chuàng )紀錄的1.16億噸。雖然當前港口庫存量有所下降，但仍處于相對高位。截至12月19日，41個(gè)主要港口鐵礦石庫存總量為1.03億噸，同比增幅為16%。細分鐵礦石來(lái)源可以發(fā)現，澳大利亞進(jìn)口礦占據港口庫存量的大半，占比為52%，而去年同期僅為38%。由此可見(jiàn)，澳大利亞礦山今年的增產(chǎn)明顯，其憑借成本優(yōu)勢擠占了國內市場(chǎng)份額。

港口鐵礦石庫存高位體現出礦市的供過(guò)于求格局：一方面，國際主要礦山爭相擴產(chǎn)，鐵礦石產(chǎn)量大幅增加，刺激礦山向外輸送礦石，繼而導致國內港口貨源增加；另一方面，需求端增幅不匹配，使得鐵礦石積壓在港口。此外，鋼廠(chǎng)低庫存生產(chǎn)策略也是推動(dòng)港口庫存量上升的一個(gè)原因。礦價(jià)即使低位也難以吸引鋼廠(chǎng)進(jìn)行明顯的補庫，港口去庫存異常緩慢。

港口鐵礦石庫存量長(cháng)期位于億噸之上，表明港口貨源充足，加之國際礦價(jià)大幅下跌導致內外礦價(jià)差走闊，進(jìn)口礦價(jià)格優(yōu)勢顯現，鋼廠(chǎng)傾向于增加外礦使用量。然而，在國產(chǎn)礦需求下降的環(huán)境下，國內礦山正常生產(chǎn)，產(chǎn)量并未得到有效控制，而且在礦價(jià)下跌時(shí)礦山惜售心態(tài)濃厚，更使得礦山鐵精粉庫存量大幅增加。截至12月12日，樣本礦山中鐵精粉庫存量為209.6萬(wàn)噸，較去年同期增加4倍。

國內礦山鐵精粉庫存量

市場(chǎng)原本寄希望北方礦山冬季停產(chǎn)帶來(lái)的礦市供給端短期改善，但在國內礦山鐵精粉高位庫存量的壓力下，供給改善的效應有限，礦價(jià)在季節性上漲周期內錄得明顯下跌。

今年鐵礦石價(jià)格瘋狂下跌的根源在于礦市供過(guò)于求，國內港口庫存量被推升至高位同樣源于此。目前，港口庫存量仍舊高位，表明供需結構未改善，市場(chǎng)看空情緒加重，繼而打壓礦價(jià)。此外，庫存中的前期高價(jià)礦（僵尸礦）存在拋售變現可能。國內港口庫存量快速增加期間，國際礦價(jià)仍處于相對高位，而貿易礦占比同樣呈現出增加態(tài)勢，說(shuō)明前期推升港口庫存量的多是貿易商，不排除他們有囤貨待漲的嫌疑?？紤]到年底資金緊張，貿易商將拋貨變現，礦價(jià)也將承壓下行。

國內港口庫存中貿易礦占比

供應充裕不改

四大礦山仍有擴產(chǎn)空間

自2012年以來(lái)，四大礦山便進(jìn)入擴產(chǎn)高峰，其高速增長(cháng)的產(chǎn)銷(xiāo)數據便是體現。今年前三季度，四大礦山鐵礦石產(chǎn)量合計為6.86億噸，同比增長(cháng)13.68%；銷(xiāo)量為7.15億噸，同比增長(cháng)16.71%。此外，相關(guān)數據顯示，雖然今年四大礦山新增產(chǎn)能預計為1.9億噸，增幅較前幾年明顯提高，繼而使得鐵礦石價(jià)格大幅下挫近50%，但礦價(jià)大跌并未換來(lái)礦山的減產(chǎn)。2015年四大礦山仍有新產(chǎn)能投放，預計產(chǎn)能為1.3億噸。這預示著(zhù)未來(lái)鐵礦石供給量仍將保持增長(cháng)態(tài)勢。

礦市供大于求局面已成既定事實(shí)，不過(guò)，全球主要礦山依然宣稱(chēng)擴產(chǎn)計劃延續，其中必和必拓宣布將2015財年產(chǎn)量目標上調500萬(wàn)噸，至2.17億噸，且未來(lái)將鐵礦石年產(chǎn)量提高到2.9億噸；力拓延遲了在澳洲斥資10億美元建造一個(gè)鐵礦石礦井的計劃，而其2017年前達成3.5億噸擴產(chǎn)目標的計劃仍未改變。此外，淡水河谷鐵礦石高管也表示，今明兩年其全球礦山的鐵礦石產(chǎn)量將增加2.4億噸，巴西淡水河谷的年產(chǎn)量在2018年后將增加至4.5億噸。德意志銀行最新報告顯示，未來(lái)三年鐵礦石市場(chǎng)過(guò)剩量將繼續增加，其預估2015年將增至8000萬(wàn)噸。報告還指出，全球四大礦山新增產(chǎn)能多在2015年一、二季度投放。

逆勢擴產(chǎn)，體現了礦山逐利和搶占市場(chǎng)份額的目的。礦業(yè)巨頭全力擴產(chǎn)，不斷下調價(jià)格，借此擠壓高成本礦山的銷(xiāo)售空間，實(shí)現其利潤最大化。今年上半年力拓盈利51億美元，同比增長(cháng)21％，遠超市場(chǎng)預期。2013／2014財年（截至2014年6月30日）FMG實(shí)現財政凈利潤27.4億美元，同比增長(cháng)57％，達到創(chuàng )紀錄水平。二季度巴西礦業(yè)巨頭淡水河谷的凈利潤同比增加兩倍，必和必拓也獲利豐厚。礦業(yè)巨頭通過(guò)降價(jià)提升市場(chǎng)份額的戰略已經(jīng)奏效，后續將繼續擴產(chǎn)。

成本端對產(chǎn)量的影響暫未出現

礦價(jià)因供應過(guò)剩演繹趨勢性下跌行情，然而，這并不意味著(zhù)礦價(jià)跌勢不止，其價(jià)格還是受成本的支撐。從全球鐵礦石市場(chǎng)來(lái)看，鐵礦石生產(chǎn)成本從低到高依次是原有世界級礦山、海外新興礦山和高敏感性的中國礦山。

原有世界級礦山，以礦業(yè)巨頭為代表，不僅享受極低的采選成本，完善的基礎配套設施也使其一直位于成本線(xiàn)的最底端。海外新興礦山，在采選成本上具有優(yōu)勢，但物流、環(huán)保等一系列外圍成本攤銷(xiāo)推高了整體費用，這部分礦山位于全球礦業(yè)成本的中檔區域。高敏感性的國內礦山，原礦品位低且附帶高昂的選礦成本，雖然位于成本線(xiàn)的最頂端，但因其承擔的社會(huì )責任，大幅減產(chǎn)停產(chǎn)可能性不大，而且隨著(zhù)國內礦山集中度的增強以及資源稅改革的落實(shí)，國產(chǎn)礦成本也存在下降契機。

正是基于此，礦價(jià)下跌至四大礦山成本附近時(shí)，其是否有減產(chǎn)挺價(jià)意愿是后市需要關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。四大礦山中力拓成本最低，目前其仍在縮減開(kāi)支以便降低成本，計劃是在2020年將包括運輸在內的對華出口鐵礦石成本從40美元/噸降到35.50美元/噸，短期礦價(jià)難以擊穿力拓的成本。成本相對較高的FMG將受到?jīng)_擊。FMG官方對外宣稱(chēng)其成本構成為46美元/濕噸,從澳大利亞運往我國的話(huà)，則價(jià)格在55—60美元/濕噸。一旦礦價(jià)下破FMG成本，且引發(fā)其減產(chǎn)，就意味著(zhù)其他高成本礦山將被迫退出。所以，成本端對產(chǎn)量的影響也是不可忽視的。不過(guò)，目前還未出現減產(chǎn)跡象，礦山仍以增產(chǎn)來(lái)應對市場(chǎng)競爭。

進(jìn)口渠道收窄

在全球主要礦山大幅擴產(chǎn)的背景下，國內進(jìn)口量也被推升至高位。自2013年11月鐵礦石進(jìn)口量創(chuàng )下7784萬(wàn)噸的天量后，今年單月進(jìn)口量不斷刷新紀錄，首月進(jìn)口量即突破8000萬(wàn)噸，達到8684萬(wàn)噸，同比增長(cháng)32.84%。隨后月份，整體保持相對高位。1—11月，我國累計進(jìn)口鐵礦石8.46億噸，同比增長(cháng)13.36%。

澳大利亞和巴西的鐵礦石占據我國進(jìn)口量的絕大部分，1—11月，我國從澳大利亞和巴西分別進(jìn)口4.96億噸和1.54億噸鐵礦石，同比分別增長(cháng)30.63%和10.80%，從上述兩國的進(jìn)口量占到國內總進(jìn)口量的77%，較2013年同期的69%有所增加。與此同時(shí)，我國對南非礦石的進(jìn)口量增速明顯放緩，1—11月累計進(jìn)口3942.08萬(wàn)噸，同比下降2.01%，進(jìn)口量占比僅為4.7%。

國際礦山擴大在我國市場(chǎng)的份額，不僅引發(fā)國產(chǎn)礦市場(chǎng)占有率萎縮，而且迫使我國鐵礦石進(jìn)口渠道收窄，進(jìn)一步向礦業(yè)巨頭集中。

國內礦山產(chǎn)量調整有限

當前價(jià)格也早已跌破年前大多機構的預期，也已跌破國內礦山的承受底線(xiàn)，礦山生產(chǎn)受到?jīng)_擊，市場(chǎng)相繼出現中小礦山停產(chǎn)減產(chǎn)消息。1—11月，我國鐵礦石原礦累計產(chǎn)量為13.86億噸，同比增長(cháng)5.25%，增幅較2013年同期的10.79%有所下降。然而，考慮到國內鐵礦石原礦品位正逐步下降，即使原礦產(chǎn)量保持相對高速增長(cháng)，成品礦產(chǎn)量增量也較為有限。結合選礦比分析可知，1—11月，原礦轉換成成品礦后，產(chǎn)量增幅為3.32%。

礦價(jià)已跌破國內礦山的成本線(xiàn)，但產(chǎn)量并未如預期中那樣下降，究其原因主要有以下幾方面：第一，大型礦山作為地方財政的主要來(lái)源，在副業(yè)尚有盈利，且地方扶持力度較強的背景下，難以出現減產(chǎn)；第二，礦山前期投資已逐漸轉化成產(chǎn)能，繼而帶來(lái)產(chǎn)量的增加；第三，規模擴大有利于降低成本，即使礦價(jià)下行，礦山仍按計劃進(jìn)行投資；第四，當前鋼廠(chǎng)入爐結構決定了國產(chǎn)礦也有需求空間。

需求步伐跟不上

鐵礦石幾乎全用于煉鐵，因此，鋼鐵生產(chǎn)直接決定了鐵礦石的需求。得益于鋼鐵產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，全球鋼鐵產(chǎn)量大幅增加，生鐵產(chǎn)量由2000年的5.76億噸增加至2012年的11.12億噸。其中，我國生鐵產(chǎn)量由1.31億噸增加至6.58億噸。如果按生產(chǎn)1噸生鐵需要1.60噸鐵礦石計算，則全球鐵礦石需求量由原先的9.22億噸上漲至17.8億噸，年平均增速在8%，而我國消耗的鐵礦石量為10.53億噸，占到全球消耗總量的近60%。

全球生鐵生產(chǎn)情況

我國鋼鐵需求逐漸步入平臺期，國內粗鋼產(chǎn)量增速放緩。1—10月，我國累計生產(chǎn)生鐵6.54億噸，同比僅增長(cháng)0.16%，但得益于印度等國產(chǎn)量的增加，全球生鐵產(chǎn)量同比增長(cháng)1.24%，至10.77億噸?？鄢袊?，其他國家的產(chǎn)量增速為2.93%。全球生鐵產(chǎn)量保持增長(cháng)，鐵礦石需求增加，然而，相比供給端的增速，需求端增速明顯不匹配。今年前三季度，四大礦山鐵礦石產(chǎn)量同比增速高達13.68%，大于全球生鐵產(chǎn)量增速，更大于我國生鐵產(chǎn)量增速。

我國鐵礦石供給源于國產(chǎn)礦和進(jìn)口礦兩部分，1—10月，我國鐵礦石進(jìn)口量同比增長(cháng)13.36%，至8.46億噸，且國產(chǎn)礦產(chǎn)量增長(cháng)5.25%，至13.86億噸，則國內鐵礦石（成品礦）總供給量增長(cháng)12.57%，至11.80億噸。與此相對應的是，1—10月，國內生鐵產(chǎn)量同比僅增長(cháng)0.16%，至6.54億噸，折算成成品礦需要量為10.79億噸，國內供應過(guò)剩量高達1億噸。

今年我國粗鋼產(chǎn)量延續高位，鋼廠(chǎng)開(kāi)工率平穩。中鋼協(xié)數據顯示，1—10月，鋼廠(chǎng)累計生產(chǎn)粗鋼6.85億噸，日均產(chǎn)量為225.44萬(wàn)噸，同比增長(cháng)5.04%。與此同時(shí)，單月粗鋼產(chǎn)量高位運行，6月單月達到創(chuàng )紀錄230.98萬(wàn)噸，同比增長(cháng)7.16%。此外，今年粗鋼產(chǎn)量保持增長(cháng)，單月產(chǎn)量都較2013年同期有所增長(cháng)，其中6月中旬重點(diǎn)鋼企日均粗鋼產(chǎn)量為183.67萬(wàn)噸，刷新歷史新高。

我國粗鋼生產(chǎn)情況

目前來(lái)看，在生產(chǎn)有利可圖的情況下，鋼廠(chǎng)主動(dòng)減產(chǎn)意愿薄弱，我國粗鋼產(chǎn)量仍將保持高位。不過(guò)，未來(lái)出現爆發(fā)式增長(cháng)的可能性也不大：一方面國內鋼鐵需求頂峰已過(guò)，市場(chǎng)難現2008年“4萬(wàn)億”刺激所帶來(lái)的需求快速增長(cháng)盛況；另一方面政府嚴控鋼鐵新增產(chǎn)能，且繼續強調化解產(chǎn)能過(guò)剩。因此，寄希望于鋼鐵產(chǎn)量高速增長(cháng)帶動(dòng)鐵礦石需求已不現實(shí)，未來(lái)需求傾向于穩定。

盡管粗鋼產(chǎn)量高位運行，鐵礦石剛性需求存在，但這未能阻止礦價(jià)下跌，進(jìn)一步驗證了國內礦市處于供需失衡格局。鋼廠(chǎng)正是處于對未來(lái)礦價(jià)的悲觀(guān)預期，長(cháng)時(shí)間沿用低位庫存生產(chǎn)策略，對鐵礦石的采購相對謹慎，進(jìn)而導致港口鐵礦石貿易成交量低位，削弱國內剛需對礦價(jià)的支撐。

我國鋼廠(chǎng)進(jìn)口礦庫存可用天數

總的來(lái)說(shuō)，在礦山逐利和搶占市場(chǎng)份額的預期下，礦業(yè)巨頭擴產(chǎn)計劃仍將實(shí)施，且未來(lái)兩年新增產(chǎn)能明顯，這意味著(zhù)鐵礦石供給量將保持高速增長(cháng)。雖然我國鐵礦石存在剛性需求，但因鋼鐵需求正步入平臺期，加之環(huán)保和化解過(guò)剩產(chǎn)能的政策制約，粗鋼產(chǎn)量增速勢必放緩，繼而使得全球鐵礦石需求增速受限?？梢?jiàn)，未來(lái)礦市供需兩端增速依舊不匹配，供需失衡格局將延續，礦價(jià)也仍將維持弱勢。