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10月18日，鐵礦石迎來(lái)了上市一周年。在這一年里，鐵礦石價(jià)格從每噸接近1000元的價(jià)格，大幅下跌至550元/噸附近，跌幅超過(guò)40%。鐵礦石價(jià)格緣何越走越低，熊市到何處會(huì )是盡頭呢？

根據信達證券的研報，未來(lái)鐵礦石價(jià)格下降還將有“三大加速器”。

一是港口“融資性鐵礦石”資金鏈壓力將引發(fā)市場(chǎng)拋盤(pán)情緒

鐵礦石信用證融資模式的基礎在于鋼貿、鋼鐵企業(yè)在國內銀行開(kāi)立信用證額度，以及海外設立的同一實(shí)際控制人公司。由于一些民營(yíng)鋼貿、鋼鐵企業(yè)銀行信用等級較低，便通過(guò)與國有企業(yè)進(jìn)行所謂的“托盤(pán)貿易”在支付相應點(diǎn)位的手續費后，由國有企業(yè)在銀行辦理進(jìn)口信用證押匯。但無(wú)論開(kāi)證者是誰(shuí)，最終的受益人都將是與該鋼貿、鋼鐵企業(yè)同一實(shí)際控制人的離岸公司。

該離岸公司將信用證在海外銀行申請議付，并開(kāi)立背對背信用證給實(shí)際礦石供應商。 在信用證下單據齊全后，該離岸公司便獲得了一筆短期（3 個(gè)月）融資，到期后再將貨款付給實(shí)際礦石供應商。

但是，由于信用證是銀行對于進(jìn)出口商提供的一種貿易配套金融服務(wù)，對于項下單據審核較嚴格。因此，每一單信用證融資必須對應實(shí)際貨物，即鐵礦石。

以鐵礦石為“融資道具”的另一種模式是倉單質(zhì)押融資。即貿易商以標準倉單做質(zhì)押，以一定的質(zhì)押率直接或間接從銀行獲得短期融資，這筆錢(qián)往往被投向各種快進(jìn)快出的短期投資市場(chǎng)。在這個(gè)過(guò)程中，投資收益減去貸款成本和倉儲成本，就是貿易商的最終收益。

隨著(zhù)2013年11月份銀監會(huì )“銀行業(yè)化解產(chǎn)能過(guò)剩暨踐行綠色信貸”會(huì )議的召開(kāi)，銀行金融機構對于鋼鐵行業(yè)內公司商業(yè)貸款的力度不斷削減，未來(lái)目標將是禁止任何形式的新增授信支持。

資金鏈收緊對鋼鐵生產(chǎn)、制造以及鋼貿企業(yè)的沖擊不言而喻，流動(dòng)資金鏈的不足以及融資成本的提升，不斷壓縮著(zhù)鋼鐵行業(yè)微薄的利潤空間。

近期銀行貸款難度的加劇，迫使鋼鐵、鋼貿企業(yè)轉向非銀行金融機構（例如，信托）融資，但此類(lèi)融資往往審核時(shí)間較長(cháng)，抵押物質(zhì)量要求較高。對于一些民營(yíng)鋼鐵企業(yè)，難度相對較大。而短期倉單質(zhì)押、信用證融資的利率為3%-4%/季度。在過(guò)去，除了回款時(shí)間限制比較緊張外，融資難度相對較低。

銀監會(huì )的新政使得國內港口融資性鐵礦石拋售情緒嚴重，具體分析起來(lái)有三點(diǎn)：

1.由于人民幣在岸、離岸匯率波動(dòng)較大、信用證下單據準備時(shí)間較長(cháng)，鐵礦石融資模式下最受青睞的貨物為保稅區存貨以及轉口貿易中的海漂貨。但是，為獲得短期融資，國內鋼貿、鋼鐵企業(yè)需將到港現貨迅速變現， 因而往往低價(jià)拋售貨物，將價(jià)差部分的損失作為企業(yè)能夠承擔的財務(wù)成本。

2.考慮到融資礦的潛在風(fēng)險，銀監會(huì )在4 月要求15 個(gè)地區銀監局上報《進(jìn)口鐵礦石貿易融資風(fēng)險監測統計表》和分析報告。

5 月以來(lái)，鐵礦石貿易信用證保證金比例大幅提高，一些銀行暫停給鐵礦石貿易商開(kāi)具信用證。信用證保證金比例的不斷提升以及開(kāi)立審核難度的不斷增大，使得貿易商不得不將部分即將到期的信用證融資鐵礦石進(jìn)行拋售以回籠資金，這在一定程度也引發(fā)了市場(chǎng)鐵礦石的拋售情緒。此種由于保證金比例上調而出現的拋售情緒在倉單質(zhì)押擔保業(yè)務(wù)中也逐漸顯現。

3.同時(shí)，今年上半年以山西海鑫鋼鐵為首的一批民營(yíng)鋼鐵資本由于資金鏈斷裂而倒閉，使得相關(guān)銀行不得不集中處臵該類(lèi)企業(yè)因倉單質(zhì)押、開(kāi)立信用證而抵押的鐵礦石以回籠資金。而銀行等金融機構對于這類(lèi)貨物的集中處臵，會(huì )在市場(chǎng)形成明顯的價(jià)格下跌情緒。

二是四大鐵礦石生產(chǎn)商集體降成本成功

2013 年以來(lái)，國際四大鐵礦石供應商開(kāi)始憑借其在澳大利亞、南美多個(gè)礦山的優(yōu)質(zhì)鐵礦資源稟賦以及年產(chǎn)億噸級的規?；?，進(jìn)行前所未有的成本削減競賽。截止2014 財政年度末，“降本”成績(jì)單出爐，第一名當之無(wú)愧為Rio tinto， 鐵精粉標準品現金成本僅20.4 美元/噸。BHP、FMG、VALE 分別以25.89、34、41 美元/噸位列第二、三、四位。同時(shí)四家公司均提出了下一階段降本目標，與現階段成本相比降幅在2-5 美元/噸。

按照四大鐵礦石公司2013、2014 以及未來(lái)下一階段所預計的現金成本、FOB 成本進(jìn)行計算，四家公司的EBIT 利潤率分布穩定且有序。力拓公司以平均72%的EBIT 利潤率位列第一，BHP、FMG、VALE 分別以平均65%、55%、50%的EBIT 利潤率分列2、3、4 位。

通過(guò)2013 年至今鐵礦石價(jià)格變化可以看出，盡管2013 年來(lái)進(jìn)口鐵礦石FOB 下降了36%，但各公司通過(guò)有效降低FOB 成本，成功保證了EBIT 利潤率運行在安全軌道內。

對此，可以進(jìn)行假設：若未來(lái)四大鐵礦石公司容忍現有EBIT 利潤率值降低10 個(gè)百分點(diǎn)，則對應鐵礦石FOB 價(jià)格將下降至75-66 美元/噸。

2013 年，全球鐵礦石供給端的前四大低成本生產(chǎn)商總體貢獻了約6 億噸的產(chǎn)量，占比全球鐵礦石供給的50%。而FOB 平均成本則嚴格維持在52 美元/每噸之下。與之形成明顯對比的是中國國內所供應的3 億噸自產(chǎn)鐵礦石，其FOB 平均成本在100美元/噸以上。這種將近50%的成本差異在鐵礦石價(jià)格處于高位（110 美元/噸）以上相對高位時(shí)，只是獲得利潤區間薄厚的問(wèn)題。但是，在當前鐵礦石價(jià)格僅為80 美元/噸的時(shí)代，前四大鐵礦石供應商仍能夠有效削減FOB 成本，增厚利潤空間。但相比之下，中國所擁有的資源稟賦差、規?；潭鹊偷蔫F礦山，或將在產(chǎn)品價(jià)格下跌的大潮中“喪命”。

在當前80 美元/噸的進(jìn)口鐵精粉價(jià)格下，國內礦山的平均成本普遍出現倒掛。但由于中國地理原因，使得一些地區的鋼鐵廠(chǎng)放棄支付從港口到廠(chǎng)區的高額運費，轉而從附近礦山進(jìn)行采購，拉低總成本。這正是部分中國礦山在當前全球鐵礦石市場(chǎng)狀態(tài)下仍能存活的原因。

若四大鐵礦石供應商在未來(lái)通過(guò)降本或是犧牲10 個(gè)百分點(diǎn)的EBIT 利潤率來(lái)繼續打壓鐵礦石價(jià)格并使之維持在低價(jià)（66-75美元/噸）一段時(shí)間，中國的大部分鋼鐵企業(yè)或將在（產(chǎn)品+運費）總成本最低的誘惑下，向外礦“臣服”，到時(shí)中國的鐵礦石企業(yè)結局可想而知。

而四大鐵礦石供應商，則能夠通過(guò)犧牲暫時(shí)的利益來(lái)“逼死”中國自有礦山。從而獲得中國巨大需求市場(chǎng)的絕對定價(jià)，到時(shí)只要將價(jià)格再度提升，便輕松獲得巨額利潤。

三是未來(lái)低價(jià)、高質(zhì)外礦供給充足

四大鐵礦石公司未來(lái)不但會(huì )在降低單位產(chǎn)品成本上大做文章，同時(shí)對于現有下澳大利亞皮爾巴拉地區以及南美等礦山的生產(chǎn)規模提升也有明確的計劃。這其中力拓計劃2015-2017 年在現有2.9 億噸/年的產(chǎn)量上再提升7000 萬(wàn)噸。于此同時(shí)，另外三家公司也制定了2500 萬(wàn)噸-4800 萬(wàn)噸的產(chǎn)能提升計劃。產(chǎn)能的提升，進(jìn)一步提高了四家公司在全球鐵礦石供給端的占比，確定了其未來(lái)打響價(jià)格上攻戰役的規?；?。