憑借低廉成本擠占非主流礦、國產(chǎn)礦份額的過(guò)程將持續，短期內鐵礦石市場(chǎng)仍處“寒冬”
西澳荒漠中采礦忙
2003年FMG橫空出世
FMG，福蒂斯丘金屬集團，全名為FortescueMetalsGroup。福蒂斯丘源于古法語(yǔ)，是堅強、勇敢的意思。綜觀(guān)FMG的發(fā)展，其確實(shí)像一位英勇的戰士，在西澳荒漠中“戰斗”，與時(shí)間賽跑。
FMG成立于2003年，2008年5月第一船礦發(fā)往中國。前期，FMG在澳洲投入大量資金，修建鐵路、儲料場(chǎng)、高壓電線(xiàn)、供水管道等，在西澳荒漠開(kāi)采鐵礦。FMG一共規劃了奇切斯特、所羅門(mén)、西部三個(gè)產(chǎn)區和Elliott、Anketell兩個(gè)港口。
2009年，奇切斯特產(chǎn)區下屬圣誕溪、斷云等礦山陸續投產(chǎn)。2010年年末，年化產(chǎn)量達到4500萬(wàn)噸，開(kāi)始影響全球鐵礦石供需平衡表。
2012—2013年，所羅門(mén)產(chǎn)區下屬火尾、國王等礦山投產(chǎn)。2012全年，產(chǎn)量超過(guò)6000萬(wàn)噸。
2014年一季度末，FMG完成計劃產(chǎn)量目標——年化產(chǎn)量1.55億噸。
2015年一季度，FMG完成所有擴張性資本支出。預計2016財年（2015年7月—2016年6月），FMG會(huì )保持1.65億噸/年的產(chǎn)量。
產(chǎn)能擴張效率高
FMG產(chǎn)能擴張效率較高，其從2010年開(kāi)始加大投資力度，擴張1億噸新產(chǎn)能用了5年時(shí)間，而澳洲其他巨頭擴張同樣的產(chǎn)能差不多用了8年。FMG創(chuàng )造了鐵礦石開(kāi)發(fā)史上的奇跡。
FMG股東非常集中，創(chuàng )史人AndrewForrest作為大股東，占1/3股份，另外中國的華菱鋼鐵約占15%的股份，且華菱鋼鐵很支持FMG的擴張。兩者相加接近50%的股份，所以FMG決策不需要向太多分散的股東報告。以所羅門(mén)產(chǎn)區為例，大大小小的決策平均5.5天/次，效率較高。
FMG的擴張速度超出了絕大部分礦業(yè)同行的預期。目前，FMG的基礎設施有1.8億噸/年的運營(yíng)能力，超過(guò)了自身產(chǎn)量1.65億噸/年。FMG歡迎中國投資者到澳洲使用他們的基礎設施。
FMG趕在礦價(jià)大跌前完成了產(chǎn)能擴張。從某種程度來(lái)說(shuō)，也是FMG產(chǎn)能的快速擴張導致了礦價(jià)的下跌。
成本下滑，品位穩定
總體成本有所下降
FMG預計2016財年的盈虧平衡價(jià)格為39美元/噸（折普氏62%品位鐵礦石到中國的價(jià)格），C1（離岸成本）為18美元/噸，成本仍有下行空間。實(shí)際上，2015年三季度FMG的C1已經(jīng)下降至16.9美元/噸，在C1上已經(jīng)節省近1美元/噸。再扣除6美元/噸的利息及資本支出，現金到岸成本僅32美元/噸。
債務(wù)好轉，利息成本下滑。2015年二季度末，FMG有約72億美元的凈負債，按1.65億噸/年的產(chǎn)量計算，合4美元/噸的利息成本，這部分成本偏高。最近有網(wǎng)上傳言，河北鋼鐵、天津物產(chǎn)集團在競購FMG資產(chǎn)。FMG內部人士稱(chēng)，遇到合適的買(mǎi)家可以談。但是FMG希望通過(guò)出售采礦資產(chǎn)而不是基礎設施資產(chǎn)的方式，以降低FMG負債，抵消部分利息成本。
FMG靠借債擴張，高峰期總負債120多億美元，到2015年二季度，已經(jīng)累計還債37億美元。三季度，又回購了3.84億美元負債。
2012年FMG從UBS和JP摩根獲取了48.63億美元的有擔保融資貸款，2019財年到期。后期鐵礦石價(jià)格保持在55美元/噸附近的話(huà)，按FMG盈虧平衡成本約40美元/噸、年產(chǎn)量1.65億噸計算，FMG可以年賺25億美元。如此一來(lái)，大約3年就能還清所有債務(wù)。即使不能還清，也可以通過(guò)出售資產(chǎn)、再融資等方式解決債務(wù)問(wèn)題，不會(huì )出現現金流危機。
定制船舶，發(fā)貨效率提升。目前，FMG到中國的運費在5美元/濕噸。FMG正在根據自身的港口情況打造8條26萬(wàn)噸散貨船。FMG的港口為內河港，有16公里河道，潮水12小時(shí)/次，退潮來(lái)時(shí)沒(méi)有裝完的船必須離港，等下一次漲潮再回來(lái)作業(yè)，這影響了裝船的工作效率。
定制船舶船底較為平坦，不受潮水影響。FMG需要上百條這樣的定制船舶。他們已經(jīng)自行制造了8條，將這8條船作為船務(wù)公司生產(chǎn)的樣板。若以后大量采用定制船舶，那FMG的發(fā)貨效率將進(jìn)一步提高。
按需設置，基礎設備先進(jìn)。當年，其他礦業(yè)巨頭開(kāi)發(fā)皮爾巴拉地區時(shí)的基礎設施針對的是日本買(mǎi)家。FMG是澳洲礦業(yè)后起之秀，基礎設施按中國需求設置，設施更加先進(jìn)高效。比如，裝船效率上，FMG裝船效率為1.5萬(wàn)噸/小時(shí)，澳洲某礦業(yè)巨頭為6500—8000噸/小時(shí)；火車(chē)發(fā)運量上，FMG一節車(chē)皮可裝140—160噸，澳洲某礦業(yè)巨頭裝110—120噸；碼頭堆場(chǎng)范圍上，FMG堆場(chǎng)延續兩公里，分5堆，每堆6小塊，每小塊20萬(wàn)噸，澳洲某礦業(yè)巨頭堆場(chǎng)只有800米。對比后發(fā)現，FMG基礎設施作業(yè)效率高于澳洲其他傳統巨頭。
澳元貶值，節省C1成本。前期，人民幣貶值帶動(dòng)澳元等資源型貨幣貶值。隨著(zhù)美元加息預期的減弱，澳元快速反彈，FMG成本在39美元/噸時(shí)的匯率基礎是0.77，目前降到0.72，FMG的C1成本節省了約1美元/噸。
FMG生產(chǎn)過(guò)程中，70%—80%的成本支出為澳元，澳洲國內的項目建設、設備維護、人員工資等用澳元支付，設備進(jìn)口付美元，所有債務(wù)也都為美元負債。
投入產(chǎn)出高效。FMG投放1億噸產(chǎn)能需要約100億美元的固定資產(chǎn)投資，其他傳統巨頭需要130億—150億美元，某新開(kāi)發(fā)的礦山甚至需要200億美元。另外，南美某礦業(yè)巨頭后續新增9000萬(wàn)噸產(chǎn)能需要197億美元的固定資產(chǎn)投資。FMG的投資能夠較高效地轉化為產(chǎn)出。
采用OPF工藝開(kāi)采礦石
傳統采礦方式分幾個(gè)步驟：打洞→炸藥→破碎→篩分→二次破碎→成品。而FMG采用獨家的OPF技術(shù)，分以下步驟：打洞→炸藥→初級破碎→15%成品+85%半成品→水洗（洗去附在礦石表面的鋁黏土）→二次破碎→篩分→三次破碎→8mm直徑的成品。
OPF技術(shù)使得FMG的礦石品位更加均勻穩定，有利于下游鋼廠(chǎng)使用。目前，FMG一共4個(gè)礦區對應4套OPF裝置。但是，年產(chǎn)2500萬(wàn)噸60%品位鐵礦石的Firetail礦區，并未上馬OPF裝置，因為其鐵礦石品位穩定，且不用濕洗。
澳洲另外兩家礦業(yè)巨頭，一家礦山的產(chǎn)品針對不同的客戶(hù)，不混礦，提供各種品位的鐵礦石，另外一家礦山，混礦效率較低，近期還出現了產(chǎn)品品位逐步下降的情況，58%以下低品位礦占了其30%的產(chǎn)量。反觀(guān)FMG，OPF技術(shù)的應用使得他們可以常年向客戶(hù)提供質(zhì)量穩定的鐵礦石。
FMG銷(xiāo)售的鐵礦石品位多為56%—58%，相對于普氏指數標準的62%品位，FMG存在品位折價(jià)問(wèn)題。比如，2015年三季度62%普氏合同價(jià)格為55美元/噸，FMG實(shí)際銷(xiāo)售價(jià)格為50美元/噸，按普氏指數價(jià)格的91%銷(xiāo)售。
中國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，鋼廠(chǎng)利潤不好，有降低入爐品位變相減產(chǎn)的需求，后期預計中低品位的FMG礦粉將更加受市場(chǎng)歡迎，預計折價(jià)維持在85%—90%的范圍內。
FMG看好遠期市場(chǎng)
憑借低廉成本擠占非主流礦、國產(chǎn)礦份額的過(guò)程將持續，短期內鐵礦石市場(chǎng)仍處“寒冬”
FMG集團內部人士不認為中國會(huì )落入中等收入陷阱，人均收入的持續增長(cháng)將提振對房地產(chǎn)、基礎設施、家電等鋼鐵下游產(chǎn)品的需求。拿中美數據來(lái)對比：1860年美國城鎮化率為28%，相當于中國1978年的水平；1900年美國城鎮化率為40%，相當于中國2002年的水平；1973年美國城鎮化率到達頂峰，超過(guò)70%，而中國目前還未達到這個(gè)水平。隨著(zhù)城鎮化率的進(jìn)一步提高，鋼鐵產(chǎn)品仍將保持較強勁的需求增速。
另外，對于中國鋼鐵消費量峰值的預估，標準一直在變化。以前說(shuō)起粗鋼產(chǎn)量，大家會(huì )看總量，認為美國、日本粗鋼產(chǎn)量在1億噸附近見(jiàn)頂，中國人口較多，兩億噸見(jiàn)頂。然而，這個(gè)說(shuō)法已經(jīng)被事實(shí)證明錯了?，F在，大家開(kāi)始看人均。目前，中國人均粗鋼產(chǎn)量超過(guò)0.5噸，確實(shí)屬于世界較高水平。但是從存量的角度來(lái)看，中國人均粗鋼存量只有5噸，而美國有15噸，中國市場(chǎng)對鋼鐵、鐵礦石的需求還有空間。
中國的鋼鐵消費有很大的潛力可以挖掘。以前說(shuō)起鋼鐵需求，大家只重視地面的設施建設?，F在，意識到還有大量的地下管網(wǎng)需要完善。發(fā)達國家的基礎設施建設，地上和地下部分的比例是6∶4，而中國地下部分的建設還有很長(cháng)的路要走。
另外，從港口庫存角度考慮，目前澳礦占進(jìn)口礦的65%，但只占港口庫存的50%，說(shuō)明港口積累了一部分進(jìn)口的非主流礦，使得庫存數據變得虛高?？鄢@些沒(méi)有周轉的死礦，港口實(shí)際可用的鐵礦石庫存并不多。FMG內部人士認為，中長(cháng)期來(lái)看，2014年四季度的鐵礦石價(jià)格是合理的，目前價(jià)格被低估，預計未來(lái)2—3年的最低價(jià)格可能為55美元/噸，此價(jià)格遠遠高于FMG的完全成本。
除了對下游市場(chǎng)有信心，FMG認為自身的競爭力也是過(guò)硬的。西澳是全球最適宜開(kāi)采鐵礦石的地區，其鐵礦石品位高、成本低，而且接近中國、日韓等消費地，運輸方便。未來(lái)的需求潛力在印度、東南亞國家，它們都在澳礦的輻射范圍內。西澳礦山的市場(chǎng)競爭力在全球范圍內都較高。
黎明來(lái)臨前的黑暗
FMG在2012—2013年完成了投資的高峰，目前進(jìn)入回收現金還貸的階段。FMG與力拓及必和必拓同在西澳皮爾巴拉地區開(kāi)發(fā)礦石，其礦石稟賦除了品位稍低，其實(shí)與兩拓沒(méi)有本質(zhì)的區別。2015年三季度，FMG的C1成本基本接近兩拓。中國每年需進(jìn)口鐵礦石9.2億噸，四大礦山僅能提供7.7億噸，其中FMG提供約1.3億噸，另外1.5億噸需要從南非、烏克蘭、伊朗等國家進(jìn)口。FMG目前到中國的現金成本（不算攤銷(xiāo)）僅為32美元/噸，遠低于前述國家45—50美元/噸的成本。
目前來(lái)看，在1.5億噸高成本非主流進(jìn)口礦作為安全墊的情況下，FMG不僅不會(huì )經(jīng)營(yíng)困難，還可以從容還債，優(yōu)化資產(chǎn)結構?，F在，FMG已經(jīng)成為一位不折不扣的礦業(yè)巨頭。市場(chǎng)后期的關(guān)注點(diǎn)應該從礦價(jià)能否跌破FMG的成本轉移到南非、伊朗、烏克蘭、加拿大、印尼等高成本非主流礦的生存情況以及國產(chǎn)礦的減產(chǎn)進(jìn)度上。大部分非主流礦的成本在45—50美元/噸，它們才是市場(chǎng)上未來(lái)1—2年影響供給的邊際量。
四大礦山在2018年之前都處于擴產(chǎn)周期，2016年四大礦山預計有4000萬(wàn)噸新增產(chǎn)量，再加上澳洲新投產(chǎn)的Royhill礦山，總體新增可能在6000萬(wàn)—7000萬(wàn)噸。與之相對，2016年鐵礦石需求不僅沒(méi)有改善，在中國經(jīng)濟增速放緩、結構調整的背景下，還有下行趨勢。2016年鐵礦石價(jià)格振蕩下行是不變的主題。
四大礦山到中國鐵礦石的現金成本都在35美元/噸以下，而非主流礦成本集中在45—50美元/噸，國產(chǎn)礦成本更高。四大礦山持續增產(chǎn)，意味著(zhù)低成本的四大礦山擠占高成本非主流、國產(chǎn)礦市場(chǎng)份額的過(guò)程仍將持續。從更長(cháng)遠的周期來(lái)看，經(jīng)過(guò)幾年的洗牌，目前四大礦山已經(jīng)超過(guò)占全球鐵礦石海運貿易量的75%，鐵礦石市場(chǎng)形成了高度壟斷格局，2018年以后集中度有望提高到80%以上。產(chǎn)業(yè)的高度集中有利于礦山對價(jià)格的控制。
下游需求上，中國房地產(chǎn)銷(xiāo)售數據持續向好半年以上，雖然庫存仍在高位，然而，可喜的是情況未惡化。中國房地產(chǎn)銷(xiāo)售端回暖，會(huì )逐步向上傳導至鋼材(1788,-5.00,-0.28%)和鐵礦石市場(chǎng)。此外，“一帶一路”進(jìn)程中，東南亞國家、印度等在加大基建投資。東南亞11國有6.25億人口，印度有12.7億人口。其中，印尼、菲律賓人均GDP于中國2006年的水平相當，印度、越南與中國2000年的水平相當。上述國家的基礎設施與房地產(chǎn)投資需求處于高峰。印度、菲律賓、馬來(lái)西亞、印尼、越南、泰國、新加坡、緬甸的鐵礦石進(jìn)口又占中國出口市場(chǎng)的34%。
未來(lái)，四大礦山完成擴張，中國需求回暖，新興市場(chǎng)基建和房地產(chǎn)投資加速，高度集中的鐵礦石市場(chǎng)將再掀波瀾。不過(guò)，“春天”來(lái)臨之前，全行業(yè)眼前要考慮的，仍是如何“過(guò)冬”的問(wèn)題。
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