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中國11月貿易數據展現出一幅相互矛盾的景象，要想給中國大宗商品進(jìn)口構建一個(gè)令人信服且全面的題材，也變得越來(lái)越難。

長(cháng)期以來(lái)，市場(chǎng)的一個(gè)預期是：眾多大宗商品價(jià)格大跌，能夠促進(jìn)全球最大買(mǎi)家中國的進(jìn)口，部分用于庫存，部分用來(lái)滿(mǎn)足出口及內需增長(cháng)帶來(lái)的漸增需求。

這一預期或許適用于原油和銅進(jìn)口，但肯定不適用于鐵礦石和煤炭。

11月原油進(jìn)口增至2,541萬(wàn)噸，相當于618萬(wàn)桶/日，高于10月的567萬(wàn)桶/日。

雖然中國11月仍是精煉燃料的凈出口國，但海關(guān)數據顯示凈出口7萬(wàn)噸或7,000桶/日，低于10月的凈出口20.25萬(wàn)桶/日。

這顯示出，增長(cháng)的進(jìn)口原油并未作為精煉燃料重新出口，意味著(zhù)要么用作國內消費，要么進(jìn)入了庫存。

看起來(lái)最有可能的就是，原油流入了戰略和商業(yè)儲備庫存，因為包括煉廠(chǎng)吞吐量和凈進(jìn)口的表觀(guān)石油需求在10月降至1,000萬(wàn)桶，低于9月的1,030萬(wàn)桶。

銅市也似出現正在增加戰略庫存的情況，11月銅進(jìn)口較10月增長(cháng)5%，達到七個(gè)月高點(diǎn)42萬(wàn)噸。

鑒于中國國內和倫敦金屬交易所的銅價(jià)差縮窄，陽(yáng)極銅、精煉銅、銅合金與銅半成品的進(jìn)口量應該已經(jīng)提高。

但整體看，中國國家物資儲備局今年還在繼續強勢買(mǎi)進(jìn)銅，因為他們或許覺(jué)得價(jià)格相對來(lái)說(shuō)還是便宜的。

倫敦期銅價(jià)格CMCU3的持續走弱，可能促使中國在未來(lái)數月進(jìn)一步買(mǎi)入來(lái)提升庫存。倫銅在12月1日觸及每噸6,230.75美元的四年低點(diǎn)。

**鐵礦石市場(chǎng)依然偏空**

不過(guò)，在鐵礦石市場(chǎng)尚未看到為補充庫存而買(mǎi)入的跡象，11月進(jìn)口較10月下降15.1%，至6,740萬(wàn)噸。

這是今年鐵礦石進(jìn)口量第二低的月份，最有可能的原因就是住宅建設放緩導致中國鋼鐵需求疲弱，并且鋼廠(chǎng)普遍認為鐵礦石價(jià)格還將在未來(lái)數月進(jìn)一步下降，因此現階段無(wú)需急于補充庫存。

當然澳洲和巴西擴張產(chǎn)能帶來(lái)的大量新供應進(jìn)入市場(chǎng)，支撐這樣的觀(guān)點(diǎn)--價(jià)格仍偏低。

鐵礦石唯一的指望是中國在2015年刺激經(jīng)濟，從而提振基礎設施項目對鋼鐵的需求。

而這個(gè)愿望成真的可能性越來(lái)越大。中國海關(guān)周一公布，11月出口同比增長(cháng)4.7%，遠低于預估中值的增長(cháng)8.2%，因此貿易數據顯示中國經(jīng)濟承受一定的壓力。

更大的擔憂(yōu)是進(jìn)口較上年同期下滑6.7%，而預估是增長(cháng)3.9%。

盡管進(jìn)口的部分下滑無(wú)疑可以歸因于大宗商品價(jià)格下跌，不過(guò)令人擔心的是，該數據也顯示國內需求放緩，這使得未來(lái)數周第二次降息的可能性增加。

這或許足以擦亮大宗商品進(jìn)口增加的前景，但是要激發(fā)可持續的經(jīng)濟成長(cháng)，恐怕僅靠貨幣政策是不夠的。

當前若給中國大宗商品進(jìn)口冠以題材的話(huà)，那就是只有進(jìn)行戰略?xún)涞拇笞谏唐愤M(jìn)口出現增長(cháng)，而其他大宗商品都吻合中國經(jīng)濟放緩的趨勢。