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伴隨十一鋼廠(chǎng)補庫結束，期礦主力由前期520元~550元震蕩區間小幅回落。11月首個(gè)交易日，鐵礦1501合約跌3.37%至545元/噸。當前鋼廠(chǎng)外礦庫存并不高，補庫結束后多維持隨采隨用策略，現貨走弱難以成為期礦下跌持續性動(dòng)力。后期來(lái)看，礦價(jià)短期能否再下臺階取決于下游鋼材需求情況。

十一后的短暫反彈似乎打亂了黑色下半年以來(lái)順暢的空頭節奏。普氏指數十一反彈至84美元后一直僵持在80美元附近。單邊趨勢不順，跨品種及跨期套利操作開(kāi)始增多。買(mǎi)近拋遠、買(mǎi)成品拋原料等操作都曾一度奏效。但在現貨基本面弱穩背景下，品種及合約間的強弱轉換多靠預期和資金輪動(dòng)，難以形成趨勢性機會(huì )。

但就目前的條件來(lái)看，期礦趨勢性下跌似乎動(dòng)力仍然不夠。供給方面，二三季度擴產(chǎn)高峰過(guò)后，四季度外礦供給環(huán)比小幅回落。鋼廠(chǎng)外礦庫存維持低位，若在配合內礦冬季減產(chǎn)預期，礦市供應短期很難看到進(jìn)一步惡化因素。一旦供應端出現變數，也可能是偏多為主。四季度礦價(jià)能否再下臺階還在需求端。從需求季節性及今年資金面來(lái)看，需求端變動(dòng)仍會(huì )有利于空頭，但能否像盤(pán)面貼水反映的如此悲觀(guān)仍需觀(guān)察。

10月鋼材需求實(shí)際略好于預期，11月份鋼價(jià)直面淡季壓力。與9月旺季需求下滑不同的是，樣本鋼廠(chǎng)出貨數據在10月略有好轉，10月上旬需求企穩后，下旬溫和回升。內外價(jià)差也表明，鋼材出口數據10月份仍將維持高位，11月份后才面臨下滑壓力。

而下游房地產(chǎn)、基建等行業(yè)10月份雖開(kāi)始釋放回暖信號，但難以傳導至年內鋼材需求。房貸新政公布后，10月房屋成交呈現明顯好轉?；椖磕昴┮查_(kāi)始加速審批。但考慮時(shí)滯，房屋成交回暖尚未影響到鋼材等工業(yè)品需求。利多信號僅能影響短期情緒，難以成為市場(chǎng)主線(xiàn)。

結合需求季節性、冬儲落空、行業(yè)資金等因素，四季度終端需求回落是大概率事件。這也是空頭的主要邏輯，盤(pán)面遠月期價(jià)貼水已然反映這一預期。但除了需求端減少，由于天氣、國內需求等原因，外礦四季度供給環(huán)比三季度也將有所減少。因此，我們這里對年內礦市供需進(jìn)行簡(jiǎn)單的定量測算。

以四大礦產(chǎn)量目標測算，2014第四季度發(fā)貨量預計環(huán)比三季度減少900萬(wàn)噸。綜合內礦600萬(wàn)噸左右季節性減產(chǎn)，礦市四季度供應減量在1500萬(wàn)噸左右。在假設鋼廠(chǎng)原料不補的情況下，年末礦價(jià)能否維持目前的80美元，取決于四季度鋼廠(chǎng)減產(chǎn)，也就是國內需求的惡化情況。

從以往情況看，生鐵產(chǎn)量在四季度也會(huì )出現減產(chǎn)。2011年、2012年和2013年分別較三季度環(huán)比減少10%、4%和7%。今年三季度，國內生鐵產(chǎn)量共17896萬(wàn)噸。假設四季度鋼材產(chǎn)量環(huán)比減少7%以?xún)?，礦價(jià)供需短期基本能達到平衡，但如果減速擴大至7%~10%左右，鐵礦石市場(chǎng)仍有大幅下滑壓力。

10月末，伴隨鋼廠(chǎng)補庫結束，港口現貨礦價(jià)下跌并創(chuàng )近4年新低?；久嬉诧@示，一旦鋼材產(chǎn)量下滑7%左右，市場(chǎng)供應壓力再起。后期礦價(jià)重心略有下移，但除非需求或資金面出現超預期惡化，否則下方也難有太大空間。鋼市現貨方面，盡管11月鋼廠(chǎng)政策依然以挺價(jià)為主，但實(shí)際成交有限。鋼材10月以來(lái)的溫和需求難見(jiàn)，震蕩下行趨勢較為明確。建議關(guān)注南北價(jià)差、鋼廠(chǎng)減產(chǎn)等指標監測淡季需求變動(dòng)。操作上，建議期礦逢高短空為主，趨勢性空單暫不建議入場(chǎng)。