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摩根士丹利在最新一份研報中驚呼：天哪，需求去哪兒了？沒(méi)錯，他們說(shuō)的正是中國對大宗商品的需求。

摩根士丹利分析師Tom Price和Joel Crane在研報中寫(xiě)道：

眼看著(zhù)春暖花開(kāi)了，可是中國金屬加工行業(yè)仍在休眠。今年一季度，基本金屬發(fā)運到中國的貿易并沒(méi)有擴大。中國這個(gè)大宗商品"大胃王"似乎忽視了國內龐大的房地產(chǎn)和基建項目的需要，也無(wú)視唾手可得的低成本原材料。距離大宗商品密集型產(chǎn)品的年中銷(xiāo)售高峰僅剩幾個(gè)月了，留給中國支撐今年大宗商品價(jià)格的時(shí)間已經(jīng)不多。

中國任何降息或降準行動(dòng)都可能給予金屬更多的支持，除了散貨大宗商品--高企的現貨庫存制約了其夏季之后的發(fā)展前景。

直到今年，澳大利亞的鐵礦石和煤炭都在源源不斷地涌向市場(chǎng)。如今，中國工業(yè)部門(mén)明顯缺失信心，需求增速的放緩也削弱了海運相關(guān)的價(jià)格。動(dòng)力煤方面，中國持續大規模投資本國產(chǎn)能，抑制了該國巨大且關(guān)鍵的進(jìn)口需求。

我們依然確信，中國邁向成熟發(fā)展的經(jīng)濟和穩定的增速將使得基本金屬的表現超過(guò)散貨大宗商品。

今年一季度，伴隨著(zhù)農歷新年假日，中國經(jīng)濟活動(dòng)總體處于受抑狀態(tài)。這將持續破壞大部分大宗商品市場(chǎng)的貿易流通。中國新增貸款增速強勁，但是固定資產(chǎn)投資增速放緩。我們的大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家喬虹預計，中國政策將在二季度進(jìn)一步放松貨幣政策，以減少融資成本，促進(jìn)國內需求增長(cháng)?？赡艿姆绞娇赡苁墙迪⒒蛘呓禍?。對原材料需求較大的中國房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展前景比較復雜。3月份的相關(guān)數據顯示，該行業(yè)對中國央行[微博]近期的降息措施反應有限。主要城市房地產(chǎn)銷(xiāo)量增加，一線(xiàn)城市和二線(xiàn)城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)分化較為明顯--前者同比增長(cháng)了38%，而后者僅增長(cháng)了2%。

基金屬：銅：摩根士丹利將2015年銅均價(jià)預期下調了16%，至每噸5945美元；將2016年銅均價(jià)預期下調了14%，至每噸6283美元；將2017年銅均價(jià)預期下調了10%，至每噸6834美元。

在經(jīng)歷近期原油拋售的連帶效應以后，銅價(jià)已經(jīng)回升并企穩，看多價(jià)格前景主要建立在對礦石供應增速較為疲弱的預期之上。供應緊張可能將被更加疲軟的中國需求增速帶來(lái)的負面影響所抵消。

今年的銅價(jià)驅動(dòng)力主要來(lái)自?xún)煞矫妫旱谝皇悄芊褡ダ沃袊I(yè)活動(dòng)的旺季，這通常發(fā)生在2月-5月期間。第二是中國工業(yè)活動(dòng)的信貸能否擴張。因為銅需求和銅貿易很大一部分都依賴(lài)信貸。如果這兩個(gè)因素都缺失，那么銅價(jià)預計將下跌。

迄今為止，銅需求較大的中國電網(wǎng)投資數據不佳，前兩個(gè)月的投資增速同比下滑了17%，為兩年最低水平。去年的行業(yè)表現令人失望。電網(wǎng)方面的銅需求幾乎占了中國總體銅需求的一半。不過(guò)，中國國家電網(wǎng)[微博]近期宣布2015年電網(wǎng)投資增速目標為21%。

鋁：摩根士丹利將2015年鋁均價(jià)預期下調了12%，至每噸1818美元；將2016年鋁均價(jià)預期下調了7%，至每噸1957美元；將2017年鋁均價(jià)預期維持不變，為每噸2138美元。

中國和美國市場(chǎng)強勁的需求增速被同樣強勁的中國、俄羅斯和印度的供應增速所抵消。短期風(fēng)險包括生產(chǎn)成本下降，以及LME倉儲規則的改革。這兩項因素都將令供貨受限的預期消散。

鎳：摩根士丹利將2015年鎳均價(jià)預期下調了23%，至每噸14815美元；將2016年鎳均價(jià)預期下調了19%，至每噸16094美元；將2017年鎳均價(jià)預期下調了5%，至每噸18409美元。

就像去年，我們對鎳需求增長(cháng)和價(jià)格的預期沒(méi)有實(shí)現。去年，鎳供應穩步增長(cháng)。今年，中國鋼鐵廠(chǎng)季節性需求擴張并未出現。這也破壞了中國對鎳的進(jìn)口需求。

從基本面來(lái)看，菲律賓紅土鎳礦出口規模高于預期。而需求令人失望。中國鎳生鐵生產(chǎn)率下滑，反映出更廣泛范圍內的中國金屬加工行業(yè)活動(dòng)減弱。我們預計，中國鋼鐵廠(chǎng)熔煉率(meltrates)上限僅為5-6%。我們已經(jīng)下調了短期到中期的鎳價(jià)預期。鑒于中國消化了全球大約一半的鎳消費量，隨著(zhù)中國經(jīng)濟前景欠佳，鎳價(jià)前景正在惡化。

散貨大宗商品：

鐵礦石：摩根士丹利將2015年鐵礦石均價(jià)預期下調了28%，至每噸57美元；將2016年鐵礦石均價(jià)預期下調了13%，至每噸65美元；將2017年預期下調5%，至每噸71美元。

價(jià)格低迷主要反映了極具競爭力的澳大利亞供應增速，若要轉變，則需重組供應端。2015年的任何價(jià)格反彈都將倚重于中國刺激經(jīng)濟的措施。

貴金屬：摩根士丹利維持2015年黃金均價(jià)預期不變，至1185美元/盎司；維持2016年、2017年黃金價(jià)格預期，分別為每盎司1165美元和1150美元。

通脹缺失、歐洲金融穩定、美國經(jīng)濟表現強勁，這些都利空黃金價(jià)格。我們預計，一旦礦商開(kāi)始采取對沖措施，黃金價(jià)格將下行?；蛟S最重要的上行風(fēng)險來(lái)自歐洲，包括任何關(guān)于希臘債務(wù)問(wèn)題的談判重啟。

其他大宗商品價(jià)格預期變動(dòng)如下：

摩根士丹利將2015年鋅均價(jià)預期下調8%，至每噸2161美元；將2016年鋅均價(jià)預期下調2%，至每噸2370美元；將2017年鋅均價(jià)預期維持不變，為每噸2469美元。

摩根士丹利將2015年鉑金均價(jià)預期下調11%，至每盎司1223美元；將2016年鉑金均價(jià)預期下調15%，至每盎司1295美元；將2017年鉑金均價(jià)預期下調11%，至每盎司1444美元。

摩根士丹利將2015年動(dòng)力煤均價(jià)預期下調3%，至每噸62美元；將2016年動(dòng)力煤均價(jià)預期下調6%，至每噸66美元；將2017年動(dòng)力煤均價(jià)預期下調1%，至每噸69美元。

摩根士丹利將2015年硬焦煤均價(jià)預期下調16%，至每噸109美元；將2016年硬焦煤均價(jià)預期下調4%，至每噸116美元；將2017年硬焦煤均價(jià)預期維持不變，為每噸118美元。