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自今年初以來(lái)，鐵礦石價(jià)格已經(jīng)累計下滑40%左右。鐵礦石市場(chǎng)供應顯著(zhù)增加，以及中國政府沒(méi)有推出大規模經(jīng)濟刺激計劃，使得本輪鐵礦石價(jià)格下跌與此前2012年9月的下滑表現明顯不同。依據全球鐵礦石生產(chǎn)成本曲線(xiàn)與鐵礦石價(jià)格之間的關(guān)系，并考慮近來(lái)澳大利亞新增低成本鐵礦石供應的影響，英國商品研究所（CRU）預計基準鐵礦石（品位62%粉礦）月度平均最低價(jià)格可能為76美元/t（中國到岸價(jià)），月度平均絕對最低價(jià)格為71美元/t。當然，鐵礦石日均價(jià)格可能會(huì )低于上述價(jià)格水平，但從月度基準來(lái)看，市場(chǎng)將會(huì )對限制鐵礦石價(jià)格劇烈下跌作出回應。

鐵礦石生產(chǎn)成本曲線(xiàn)

近五年來(lái)基準鐵礦石日均價(jià)格低于90美元/t（中國到岸價(jià)）的情形并不常見(jiàn)，上次出現這一價(jià)格水平還是在2009年10月，當時(shí)是在全球金融危機發(fā)生后的一年，鐵礦石市場(chǎng)剛剛恢復到正常水平，鐵礦石價(jià)格最低降至83美元/t。2014年8月份，基準鐵礦石價(jià)格降至58個(gè)月來(lái)的低點(diǎn)93美元/t，9月初降至85美元/t以下，9月下旬則降至80美元/t以下，創(chuàng )五年來(lái)新低，而10月中旬又回升至80美元/t以上。因此，市場(chǎng)參與人士都在探尋一個(gè)問(wèn)題，鐵礦石價(jià)格的底部到底在哪里？

為了回答這一問(wèn)題，通過(guò)觀(guān)察過(guò)去幾年鐵礦石月度平均價(jià)格及鐵礦石生產(chǎn)成本曲線(xiàn)可以發(fā)現，以2014年8月份的月度平均價(jià)格計算，當時(shí)有88%的鐵礦石生產(chǎn)能夠實(shí)現盈利，而9月中旬市場(chǎng)形勢出現惡化，僅有80%的生產(chǎn)能夠獲得正的現金流。這顯然與過(guò)去五年來(lái)的表現明顯不同，2009年10月之后鐵礦石價(jià)格持續上行，總體來(lái)看，在大部分時(shí)間90%-100%的鐵礦石生產(chǎn)都能夠實(shí)現盈利。這里需要說(shuō)明的是，由于從每天來(lái)看鐵礦石價(jià)格波動(dòng)幅度可能會(huì )比較大，并且市場(chǎng)參與者并不總是能夠依據當天價(jià)格來(lái)進(jìn)行決斷，因此進(jìn)行基礎分析時(shí)采用月度平均價(jià)格可能會(huì )更為可靠。

自2008年以來(lái)，鐵礦石價(jià)格經(jīng)歷了幾次比較大的波動(dòng)，但自全球度過(guò)金融危機以來(lái)，鐵礦石價(jià)格一直都沒(méi)有跌破2009年9月創(chuàng )下的低點(diǎn)75美元/t，而當時(shí)僅有74%的鐵礦石生產(chǎn)能夠實(shí)現盈利。換言之，鐵礦石市場(chǎng)一直能夠適應市場(chǎng)環(huán)境的變化來(lái)限制鐵礦石價(jià)格的顯著(zhù)下滑。實(shí)際上，自2010年以來(lái)，基本上90%以上的鐵礦石生產(chǎn)都能夠盈利，僅有2010年7月份（112美元/t）和2012年9月份（106美元/t）兩次跌破這一水平，降至89%。然而，2014年5月這一閥值水平（90%）再次被突破，并且此后均基本保持在這一水平之下。2014年9月，鐵礦石月度平均價(jià)格約為84美元/t，有80%的鐵礦石生產(chǎn)能夠獲得正的現金流。

2014年鐵礦石價(jià)格大跌

與2012年9月的一輪鐵礦石價(jià)格大幅下跌相比，本輪礦價(jià)下滑所遭遇的市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)明顯不同。首先，當時(shí)歐洲經(jīng)濟仍然有一定程度的增長(cháng)，北美經(jīng)濟已經(jīng)重獲增長(cháng)動(dòng)力，并且最為重要的是，中國政府為了推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)出臺了一系列經(jīng)濟刺激計劃。當時(shí)中國政府實(shí)施了以投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的戰略，并且結合其他一系列措施，為中國鋼鐵工業(yè)發(fā)展注入了新的動(dòng)力，并最終推動(dòng)鐵礦石需求明顯增長(cháng)。然而，當前中國政府采取了與以前截然不同的政策措施，雖然仍然在努力確保經(jīng)濟增速保持在7.5%左右的水平，但顯然已經(jīng)從以前投資拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的模式開(kāi)始轉型。

其次，當前與2012年市場(chǎng)形勢明顯不同的一點(diǎn)是，隨著(zhù)來(lái)自澳大利亞FMG國王礦（Kings）和火尾礦（Firetail）、澳大利亞力拓集團哈默斯利Nammuldi礦、澳大利亞必和必拓Jimblebar礦、巴西薩馬科Alegria礦以及巴西淡水河谷卡拉加斯礦（Carajas）等大量低成本海運鐵礦石供應的增加，鐵礦石海運市場(chǎng)現已轉變?yōu)橘I(mǎi)方市場(chǎng)。雖然近期澳元貶值對那些處于盈虧邊緣的鐵礦石生產(chǎn)商的成本影響很小，但卻推動(dòng)澳大利亞低成本生產(chǎn)商繼續努力擴大產(chǎn)量搶占市場(chǎng)份額，這反過(guò)來(lái)又導致鐵礦石價(jià)格的進(jìn)一步下滑。

再次，考慮到全球約三分之二的鐵礦石海運貿易最終都流入中國市場(chǎng)，因此中國鐵礦石需求量和國產(chǎn)礦產(chǎn)量對全球鐵礦石價(jià)格起到了決定性作用。由于低成本鐵礦石供應的大幅增長(cháng)，一些處于盈虧邊緣的高成本礦山被迫關(guān)閉，估計當前中國國產(chǎn)礦出現了20%的減產(chǎn)。

中國國產(chǎn)礦產(chǎn)量出現下滑，而同時(shí)海運市場(chǎng)供應量大幅增加，今年前三季度中國鐵礦石進(jìn)口量達到6.99億t，同比增長(cháng)16.5%。令鐵礦石供應商感到驚訝的是，中國鋼鐵企業(yè)并沒(méi)有大幅增加對鐵礦石的進(jìn)口。盡管中國粗鋼產(chǎn)量基數很大，在當前由供應增加驅動(dòng)鐵礦石價(jià)格持續下跌的預期使得中國鋼鐵企業(yè)更多地優(yōu)先選擇降低庫存。當前中國港口鐵礦石庫存達到1.08億t，比此前平均水平高出34.1%；與此同時(shí)，鋼鐵企業(yè)鐵礦石平均庫存可用天數僅為25天，比此前平均水平低26.6%。CRU認為，考慮到中國鋼鐵市場(chǎng)基本面并沒(méi)有發(fā)生太大變化，中國鋼廠(chǎng)作出的反應可能有些過(guò)度。根據最新市場(chǎng)信息判斷，盡管目前已經(jīng)逐步接近年底補充庫存的時(shí)期，但當前港口庫存持續處于歷史高位，勢必會(huì )拉長(cháng)鐵礦石價(jià)格復蘇的時(shí)間。

最后，本輪鐵礦石價(jià)格下滑的持續時(shí)間如此之長(cháng)，并且期間也沒(méi)有出現實(shí)質(zhì)性的反彈是比較少見(jiàn)的。此前鐵礦石價(jià)格下滑周期一般為2-5個(gè)月，然后會(huì )出現一定幅度的反彈，而此次鐵礦石價(jià)格下滑始于2013年11月，期間僅有兩次微弱回升，便繼續呈現下跌走勢。這意味著(zhù)，隨著(zhù)未來(lái)鐵礦石新增產(chǎn)能的陸續投產(chǎn)，鐵礦石市場(chǎng)基本面已經(jīng)發(fā)生重大變化，鐵礦石價(jià)格預計仍將會(huì )繼續維持在當前低位水平。但問(wèn)題是，鐵礦石價(jià)格的底部到底在哪里？

鐵礦石價(jià)格底部何在

通過(guò)分析全球鐵礦石生產(chǎn)成本曲線(xiàn)，CRU預計鐵礦石月度平均價(jià)格最低為76美元/t，在這一價(jià)位將僅有74%的鐵礦石生產(chǎn)能夠獲得正的現金流。2014年9月鐵礦石月度平均價(jià)格為84美元/t，其中80%的鐵礦石生產(chǎn)能夠實(shí)現盈利。

實(shí)際上，就在今年9月份，在澳大利亞證券交易所上市的西部沙漠資源公司（Western Desert Resources）已經(jīng)宣布破產(chǎn)，其他宣布關(guān)閉的還包括IMX資源公司。上述兩家澳大利亞礦業(yè)公司生產(chǎn)規模相對較小，無(wú)法與其他大型礦業(yè)公司競爭，并且自身也不能有效降低生產(chǎn)成本以適應市場(chǎng)環(huán)境變化。更為重要的是，不僅僅是上述兩家礦商面臨生存困境，預計短期內還可能會(huì )有其他礦商宣布關(guān)閉。

目前所有人的目光都投向澳大利亞中型礦商，根據生產(chǎn)成本曲線(xiàn)分析，盡管中型礦商也很容易受到當前低迷的鐵礦石價(jià)格沖擊，但他們憑借一定的規模優(yōu)勢，仍然有很強的抗沖擊能力，并且在降低生產(chǎn)和融資成本方面有很大的靈活性。與此同時(shí)，中國國內鐵礦石供應預計將會(huì )進(jìn)一步減少，并且中國政府并沒(méi)有出臺措施幫助高成本礦商脫困，尤其是私營(yíng)鐵礦企業(yè)?；阼F礦石市場(chǎng)的發(fā)展趨勢，CRU相信鐵礦石市場(chǎng)會(huì )對中國削減鐵礦石產(chǎn)量以及大型礦商修正雄心勃勃的產(chǎn)能擴張計劃作出回應，鐵礦石最低月度平均價(jià)格為76美元/t這一預測底部應該不會(huì )被突破。如果假設中國經(jīng)濟增速明顯下滑以及鋼材需求出現顯著(zhù)萎縮這一糟糕情形出現，比如中國鋼材需求出現超過(guò)5%的下滑，鐵礦石月度最低平均價(jià)格可能會(huì )降至71美元/t。綜合考慮當前市場(chǎng)情況，CRU預計鐵礦石月度最低平均價(jià)格絕對底部為71美元/t。

2008-2014年鐵礦石月度平均價(jià)格與生產(chǎn)盈利占比情況